研报掘金丨东莞证券：贵州茅台业绩仍实现稳健增长，维持「买入」评级

贵州茅台 2025 年上半年归母净利润达 454.03 亿元，同比增长 8.89%，业绩稳健增长。尽管二季度为白酒消费淡季，叠加政策对政务用酒的约束，白酒需求承压，但公司作为行业龙头，渠道溢价能力强，回款良性，顺利完成上半年任务。茅台酒稳扎稳打，直营与批发渠道协同发展，公司积极调控飞天发货节奏并加强 1 升飞天茅台投放。受禁酒令影响，白酒消费场景减少，飞天批价走弱，系列酒营收同比下滑。公司业绩彰显龙头韧性，维持「买入」评级。